Казалось бы, наличие убытков у игроков на падающем фондовом рынке Украины – вполне закономерное явление, но и в таких условиях можно заработать. По-прежнему одним из самых выгодных способов получить прибыль на этом рынке остается участие в размещении дополнительных выпусков акций предприятий. Перед допэмиссией стоимость бумаг всегда повышается, так как желающие участвовать в ней скупают акции на рынке (но зачастую их цена растет необоснованно). После допэмиссии стоимость уменьшается, поскольку новый выпуск увеличивает предложение бумаг на рынке (получив купленные по номиналу акции, участники сливают их по рыночной цене). Масса ценных бумаг некоторое время рассасывается по рынку, и далее цикл повторяется

Последнее предприятие, увеличившее уставный фонд путем допэмиссии акций, – ОАО «Нижнеднепровский трубопрокатный завод». Во время доэмиссии количество акций возросло с 53,8 млн. до 400 млн. шт. При этом уставный фонд увеличился в 7,42 раза. На 16 мая, когда началось размещение выпуска, цена бумаги была 165,4 грн. По арифметическим расчетам, с учетом дополнительного объема она должна составлять около 22 грн. На первом этапе допэмиссии, вопреки всем ожиданиям, Акция стоила около 30 грн. Те, кто подписались на участие в дополнительном выпуске, заработали на акции около 8 грн.

Заработок на растущем рыке

До ниспадающего тренда на мировых финансовых рынках было намного проще заработать на увеличении уставного фонда. Все было просто: предприятие объявляет о намерении увеличить уставный фонд, акции пользуются спросом и их цена растет. «Львиную долю новой эмиссии действующие акционеры выкупают на первом этапе. Если инвестиционная компания не была акционером до начала выпуска, то на втором этапе практически невозможно заработать. Преимущественное право на выкуп имеет тот, кто первый стоит в очереди на подписку. Поэтому оставшийся объем акций выкупает мажоритарный акционер предприятия», – говорит директор ООО «ТЕКТ-ТРЕЙД» Александр Ананьев.

Во всем мире дополнительные эмиссии акций выкупаются по рыночной цене, но в Украине допэмиссию предпочитают распространять по номинальной цене акций. «Предлагая выкупать акции по номиналу, мажоритарный акционер имеет возможность увеличить свою долю в уставном фонде за счет миноритариев, потратив меньшую сумму денег. Не все миноритарные акционеры выкупают свои доли, вот их основной акционер и выкупает по номиналу, а не по рыночной цене», – объясняет аналитик ИК Concorde Сapital Александр Климчук. Инвестору же допэмиссия, распространяемая по номинальной цене, дает возможность получить арбитраж – дополнительный заработок.

Но здесь есть небольшой нюанс, основанный на ожиданиях инвесторов. Во-первых, допэмиссия – длительный и не очень простой процесс, и не каждый инвестор готов тратить на это свое время и силы. К тому же у инвестора нет никакой гарантии, что его не «кинет» эмитент или что его документы где-то не затеряются и он не пролетит мимо допэмиссии. Поэтому многие готовы сбрасывать бумаги перед выпуском, вследствие чего их стоимость снижается. Многие также не готовы входить в акции перед дополнительным выпуском, что не дает бумагам вырасти.

Во-вторых, участие в допэмиссии – это процесс, растянутый во времени, и в случае движения рынка вниз или появления негативных новостей по эмитенту инвестор не сможет продать акции, которые должны прийти по подписке. Этот риск закладывается в цену бумаги перед началом подписки, и Акция стоит немного дешевле.

В-третьих, после допэмиссии все инвесторы, принимавшие участие в подписке, хотят получить вознаграждение за свои труды и риски, поэтому не желают продавать бумаги по цене точки безубыточности или ниже. Ведь зачем они тогда старались, тратили время и деньги, если могли бы получить ту же сумму, продав акции перед выпуском?

Вот поэтому, если выбирать между двумя условно равнозначными предприятиями, выгоднее купить те бумаги, по которым скоро начнется дополнительный выпуск. Важно только правильно выбрать цену входа, так как в последнюю неделю она может как упасть по названным причинам, так и вырасти, если на допэмиссию будет много желающих.

Правда, миноритариям не всегда удается поучаствовать в дополнительном выпуске. Последний прецедент – недопуск миноритарных акционеров, ИК Dragon Capital и East Capital, к участию в допэмиссии ОАО «Киевмедпрепарат». Мажоритарным акционером предприятия является (через аффилированные структуры) совладелец банка «Финансы и Кредит» Константин Жеваго. Предприниматель решил увеличить уставный фонд «Киевмедпрепарата» с 30,1 млн. грн. до 100,1 млн. грн. путем выпуска 2,8 млн. новых акций. Все бы ничего, но фармпредприятие так и не предоставило право выкупа дополнительного объема акций миноритарным акционерам. Таким образом, 20 %-ный пакет, принадлежавший Dragon Capital, размылся до 6,7 %. Миноритарии инициировали три судебных процесса. Но решение по ним так и не принято. А ГКЦБФР, между тем, уже зарегистрировала допэмиссию на «Киевмедпрепарате». Учитывая, что рыночная капитализация предприятия составляет $ 250 млн., миноритарии потеряют около $ 34 млн.

После того как новый уставный фонд увеличился на сумму допэмиссии по номиналу, стоимость акции может быть выше расчетной цены на момент выпуска нового объема бумаг. Образовавшаяся разница между ценой акции во время подписки и новой рыночной ценой после ее завершения и составляет заработок инвестора. Когда цена акций выросла, инвесторы, как правило, выходят из бумаг, перепродавая их другим игрокам на рынке. Главное в желании зафиксировать прибыль – не прогадать со временем продажи бумаги.

Сам процесс заработка на допэмиссии более сложный, чем просто выкуп соответствующего объема акций с последующей перепродажей и снятием сливок на повышении цены бумаги. Перед тем как выбрать предприятие для инвестиций, необходимо провести предварительный анализ. Перед каждой эмиссией аналитики инвесткомпаний используют в своем анализе основные показатели – текущую цену акции, количество бумаг в рамках допэмиссии и то, как изменится цена при новых объемах. Наиболее низкая цена – примерно через месяц-два после выпуска. «Не все могут точно рассчитать цену акции после допэмиссии, иногда действительная цена превышает расчетную», – говорит портфельный менеджер SEB Asset Management Ukraine Юрий Ковалев. Но самое главное – ценовой прогноз по эмитируемой бумаге на ближайшие 12 месяцев. В зависимости от этих показателей и выстраивается стратегия по эмитенту. Дальнейшее поведение цены акции, по словам господина Ковалева, зависит от настроения участников рынка. Если компания перспективная, например, обнародует свои намерения использовать привлеченные Инвестиции, то бумаги данного предприятия будут дорожать.

Однако подобная схема не всегда жизнеспособна. В качестве примера можно привести проходящую сейчас подписку на допэмиссию УкрсоЦБанка. «При рыночной цене бумаги 0,8 грн. новые акции допэмиссии продаются по 1,5 грн. Это явно невыгодное предложение, и, скорее всего, большинство портфельных инвесторов, которые сегодня являются акционерами УкрсоЦБанка, не воспользуются своим первоочередным правом на участие в покупке акций дополнительной эмиссии», – считает управляющий директор КУА Dragon Asset Management Андрей Золотухин. Аналогичный пример – дополнительный выпуск акций «Райффайзен Банк Аваль» на 140 млн. грн. Размещение проходит по цене 1 грн. за акцию, тогда как рыночная цена на момент объявления допэмиссии – 0,88 грн. В то же время инвестор, участвовавший в допэмиссии УкрсоЦБанка в 2007 г. (размещение по номиналу), мог заработать около 30 %.

Заработок на падающем рынке

Сегодняшняя ситуация на фондовом рынке Украины далека от желаемой, поэтому описанная схема сейчас не работает. Как говорят в инвесткомпаниях, основной заработок им приносят торговцы на обслуживании иностранных клиентов. «Около 75 % рынка ПФТС делают западные фонды, и если с их стороны есть заказ на приобретение бумаг украинских эмитентов, то инвесткомпании с удовольствием берутся за предложенную сделку. Комиссии за обслуживание – практически единственный способ заработать на падающем рынке», – утверждает руководитель аналитического департамента ИК «Сократ» Константин Степанов. Обслуживание каждой такой транзакции приносит трейдеру от 1 % до 3 % суммы сделок. Этот уровень, конечно же, не может повторить прошлогодних успехов, но лучше хоть что-то, чем ничего. Однако и здесь доходы невысокие, в настоящее время на рынке ценных бумаг затишье, считает управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак. Пик сброса акций пришелся на конец первого квартала, но больше покупать тоже не стали.

Управляющие активами – как по доверительному управлению, так и по ПИФам – сейчас также сокращают доходность. Собственный заработок КУА составляет ежемесячно 2‑5 % стоимости чистых активов (СЧА), но постоянно сокращается. Общее падение фондового рынка приводит к уменьшению стоимости СЧА инвестпортфелей КУА, из количества которых высчитывается заработок КУА. По большому счету, управляющие покупают бумаги исключительно на перспективу. Если аналитики видят, что какая-то бумага может «выстрелить», инвестфонды подписываются на допэмиссию и добавляют акции в портфель.

Помимо перечисленных способов заработать на рынке, инвесткомпании могут и самостоятельно зарабатывать на допэмиссиях. К примеру, они могут купить бумаги «на книгу», т. е. в свое владение, за собственные, а не за привлеченные средства другого инвестора. «Вкладываться в акции на падающем рынке особого смысла нет, но, желая заработать, торговцы прибегают к различным ухищрениям. Так, интерес к бумагам подогревается путем продаж их маленьких пакетов. Немного повысив цену, можно спустить акции и, таким образом, получить небольшую прибыль», – отмечает Владимир Козак. Второй способ – продажа некоторого объема ценных бумаг, по которым идет спад, с последующим выкупом. «Но это больше способ не заработать, а сохранить Инвестиции», – говорит Александр Ананьев.

Взгляд в будущее

В ближайшее время ожидается всплеск дополнительных эмиссий на предприятиях. Ситуация на кредитном рынке печальная. Компании продолжают испытывать необходимость в средствах на развитие. В таком случае дополнительный выпуск акций – единственный способ привлечь средства в промышленность. В первую очередь в этом будут нуждаться предприятия горно-металлургического комплекса и тяжелого машиностроения.

Но пока рынок не развернется, о доходах на допэмиссиях, равно как и о доходах в других сферах деятельности, инвестиционщикам говорить не приходится. Разные инвесторы – разные стратегии. Кто-то сидит в бумаге и держит ее, а кто-то выходит из рынка. Инвесторов это не пугает – они продолжают выходить из позиций, хоть и не с такой интенсивностью, как в начале года. Все, кто выходит из рынка во время его падения, однозначно фиксируют убытки. Многие выходят из позиций на ситуативном росте бумаг, не дожидаясь роста котировок до уровня, зафиксированного перед падением рынка. Но, покидая его, инвестор и выходит из него по-крупному, тем самым еще больше его понижая. При такой тенденции аналитики всех инвестиционных компаний ожидают, что рынок в ближайшее время будет только падать. До конца лета падение составит еще около 10‑15 %. «Фондовый рынок падает, и конца этому не видно. Будет неплохо, если дно падения зафиксируется на уровне 630‑650 п.», – прогнозирует господин Козак.

Улучшение ситуации ожидается в начале осени. Участники рынка считают, что с сентября он начнет разворачиваться. Все основания для покупок акций сегодня есть. Об этом свидетельствуют и значительное падение индекса ПФТС, и хорошие финансовые результаты компаний по результатам первого полугодия. Значительная недооцененность украинских предприятий также делает их привлекательными. Наиболее недооцененные предприятия – шахты, добывающие коксующийся уголь, а также предприятия второго и третьего эшелонов. Именно они пользуются наибольшей популярностью у западных фондов. Но самый главный фактор – улучшение ситуации на западных рынках. Пока в Украину не вернется западный инвестор, ожидать улучшения не стоит.