Год назад аналитики международной инвестиционной компании присвоили Акциям одного из российских банков статус «рискованные», после чего львиная доля его акционеров стала активно избавляться от своих бумаг. Нормальной реакцией на такие события является падение котировок. Однако падения так и не последовало. Непопулярные среди инвесторов акции добросовестно скупали два трейдера по достаточно высокой цене. Как выяснилось позже, они являлись маркет-мейкерами этих бумаг.

Если вы акционер крупного банка либо одного из отечественных металлургических или энергопредприятий, то без труда сможете продать свои Ценные бумаги (ЦБ). Желающих их купить предостаточно. Гораздо хуже обстоят дела с Акциями региональных эмитентов. Найти покупателя на них нелегко. Можно попытаться сделать это самостоятельно, но уж очень хлопотно. А можно озадачить посредника – брокерскую компанию. Но тогда придется делиться прибылью от продажи. Правда, успех мероприятия не гарантирован ни в первом, ни во втором случае.

Но есть участники рынка, которые берут на себя обязательства поддерживать ликвидность по определенным ценным бумагам – так называемые маркет-мейкеры. Это зарегистрированные в ПФТС лицензированные торговцы, брокеры. Их функция – удержание определенного спрэда (разница между котировками на покупку и на продажу. – Авт.) по выбранным ценным бумагам. С этой целью маркет-мейкеры одновременно выставляют котировки на покупку и на продажу. Любой обратившийся к ним инвестор может быть уверен: сделка состоится. И чем больше на рынке таких участников и ЦБ, по которым они работают, тем выше его ликвидность.

Атланты держат небо

Точка отсчета формирования украинского института маркет-мейкерства – осень 2006 г. Сегодня на украинском рынке их не более 10. В частности, «Ренессанс Капитал», Dragon Capital, «Тройка-диалог», «Сократ», «Синком». Они работают с наиболее ликвидными бумагами предприятий энергетики, банковского сектора, металлургии и машиностроения. Обеспечивая ликвидность, маркет-мейкеры повышают инвестиционную привлекательность ценных бумаг, что позволяет Акциям разойтись по портфелям десятков инвестиционных компаний и частных лиц. Если говорить о западных рынках, где компании размещают на биржах до 100 % своих акций, то там маркет-мейкерство является одним из средств защиты от недружественного поглощения эмитента. «При помощи маркет-мейкеров компании поддерживают свою капитализацию. Потому что если она начнет почему-либо падать, то компания становится более уязвимой для поглощения», – рассказывает специалист по операциям с Акциями инвесткомпании «Ренессанс Капитал» Михаил Заводовский.

Однако украинским предприятиям это не грозит, поскольку в свободном обращении находится не более 10‑25 % их акций (имеются в виду те, что торгуются в ПФТС). Поэтому главная цель украинских маркет-мейкеров – поддержание котировок бумаг и, соответственно, повышение ликвидности рынка в целом. Но практика свидетельствует, что возлагать на себя эту миссию готовы далеко не все торговцы. По нескольким причинам.

Во-первых, маркет-мейкерство – занятие весьма недешевое, во-вторых, рискованное. Заявка на покупку или продажу может поступить в любой момент, поэтому торговцу необходимо иметь на своих счетах запас денежных средств (для покупки) и достаточное количество поддерживаемых акций (для продажи). А если учесть, что маркет-мейкеры работают в основном с «голубыми фишками», то это под силу не каждому торговцу. Риск же заключается в том, что формируемая позиция по ценной бумаге может не совпадать с настроениями рынка. «В отличие от других игроков, даже в период массовых распродаж добросовестный маркет-мейкер выставляет заявки на покупку, а при высоком спросе предлагает «подшефные» Ценные бумаги к продаже. В итоге, чтобы не фиксировать убытки, компания может на какое-то время «застрять» с приобретенными бумагами, ожидая возврата рынка к прежним ценовым уровням. Естественно, это отвлекает из оборота средства и ведет к определенным потерям», – поясняет глава торгового департамента ИК Dragon Capital Денис Мацуев.

Согласно правилам ПФТС для того, чтобы в будущем месяце получить статус маркет-мейкера, торговец должен до конца текущего подать на биржу заявку с перечнем бумаг, ликвидность которых он намерен поддерживать. Это накладывает на него обязательства по обеспечению двусторонних котировок. С первого числа месяца ПФТС начнет жестко контролировать их выполнение.

Следует отметить, что в этом случае у эмитента «подшефных» ЦБ никаких обязательств перед торговцем не возникает. И материальная выгода трейдера зависит исключительно от его умения зарабатывать на котировках данных акций. И все же было бы несправедливо, если бы «забота» маркет-мейкеров никак не поощрялась.

Игра в благородство

В качестве поощрения ПФТС повышает рейтинг торговца. Конечно, если тот исправно выполняет требования по двойным котировкам. Рейтинг определяется по формуле, которая учитывает объемы и количество заключенных на бирже сделок, за что торговец получает определенные баллы. Их величина зависит от количества и уровня ЦБ, которые компания поддерживала на протяжении месяца. К примеру, в июле одним из лидеров рейтинга биржи стала компания «Конкорд Капитал», которая поддерживала котировки акций «Западэнерго». Для трейдера это хороший маркетинговый и пиар-ход. Он может использовать это в своей рекламе, рассказывать об этом клиентам – существующим и потенциальным.

Когда маркет-мейкерство только появилось на украинском рынке, желание заработать дополнительные бонусы вызвало к нему живой интерес. Однако такой вид стимулирования, по словам экспертов, стал одной из причин недееспособности этого института на отечественной бирже. Большинство компаний стали гоняться исключительно за рейтингом. Беря на себя обязательства удерживать ликвидность ЦБ, они отказывались от них сразу же, как только те начинали падать в цене. При этом главная задача трейдеров с данным статусом – поддержание котировок выбранных ими ЦБ – была для них второстепенной.

«Цель маркет-мейкера – предоставление рынку дополнительной ликвидности, а не в том, чтобы дать возможность брокерам зарабатывать дополнительные баллы. Когда брокеры, получая статус компаний, которые должны делать рынок по бумагам, выставляют минимально возможные котировки по покупке или продаже либо по часу не выставляют их при падении, как это часто происходило у нас, то такой институт трудно назвать эффективным. В этом просто нет логики. Я не вижу, чтобы с появлением маркет-мейкеров у нас существенно выросли объемы или количество сделок. Поэтому буду реалистом, если скажу: особого влияния на украинский фондовый рынок они так и не получили», – говорит эксперт одной из инвестиционных компаний.

По словам некоторых аналитиков, показателем неэффективности отечественного маркет-мейкерства стал нынешний кризис рынка. Как только цена ЦБ украинских эмитентов на бирже стала падать, количество компаний, поддерживающих их ликвидность, пошло на убыль. К примеру, в июле 2007 г., когда рынок был на подъеме, в ПФТС было два маркет-мейкера, в августе – уже четыре. А в июле нынешнего года их не было вовсе, а в августе – только один – ИК «Синком». «В этом месяце мы поддерживаем котировки акций четырех эмитентов: «Мотор Сичи», УкрсоЦБанка, «Райффайзен Банка Аваль» и Мариупольского завода тяжелого машиностроения», – рассказывает «ЧП» директор торгового департамента «Синкома» Павел Коровицкий. Менеджер не скрывает, что порой занятие маркет-мейкерством создает компании некоторые «неудобства». «При колебаниях на рынке нам приходится либо покупать бумаги себе в убыток, либо продавать по цене ниже рыночной. Например, акции «Мотор Сичи» за минувшую неделю упали более чем на 20 %. Естественно, принимая эту бумагу, мы несем определенные убытки», – продолжает финансист.

Поэтому эксперты связывают нежелание торговцев поддерживать котировки ЦБ прежде всего с повышенными рисками на падающем украинском рынке. «Это направление развивается тогда, когда торги активные, когда рынок идет вверх», – говорит директор КУА «Инэко-Инвест» Олег Морква. «Поддерживать ЦБ на растущем рынке гораздо легче, чем на падающем. Когда рынок развивается, поступают заказы от клиентов. Трейдеры имеют возможность зарабатывать больше прибыли, частью которой они могут рискнуть, занявшись маркет-мейкерством», – соглашается с коллегой господин Коровицкий.

По его мнению, маркет-мейкеры активизируются тогда, когда повысится интерес к украинскому рынку капитала со стороны отечественных инвесторов. «Наш рынок на 60‑80 % выполняет заявки иностранного капитала. Сегодня он уходит. Это привело к проседанию рынка. Если украинских денег станет больше, он активизируется. Соответственно активизируются и маркет-мейкеры», – резюмировал эксперт.