ОАО «АрселорМиттал Кривой Рог» – крупнейшее метпредприятие Украины (8,1 млн. т проката в 2007 г.). Располагая собственными запасами ЖРС, мощностями по производству концентрата, агломерата и кокса, «АрселорМиттал Кривой Рог» на 96% удовлетворяет свои потребности в руде и на 70% в коксе. Единственным закупаемым на стороне сырьем остается коксующийся уголь. Это позволяет предприятию поддерживать на низком уровне производственные расходы ($339/т в 2007 г. по сравнению со средним показателем по Украине $439/т), что обеспечивает хороший показатель EBITDA margins (28% в 2007 г. и 43% в 2008-м). Ожидается, что производство металла к 2013 г. вырастет почти на 50% – до 12 млн. т – благодаря введению в эксплуатацию нового конверторного цеха мощностью 4,5 млн. т в год.

Объект анализа

ОАО «АрселорМиттал Кривой Рог»

Бизнес

Черная металлургия

Место в отрасли

1‑е

Доля рынка

20 %

Капитализация

38,6 млрд. грн.

(текущая цена акции – 10 грн.)

Выручка

18,81 млрд. грн.

Чистая прибыль

3,79 млрд. грн.

Генеральный директор

Нарендра ЧодериОценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский, начальник аналитического отдела ИК «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.

1. Можно ли считать компанию открытой?

Компания входит в крупнейший мировой холдинг по производству стали и проката, и, соответственно по степени открытости приближается к зарубежным компаниям. На сегодняшний день ее можно назвать одной из наиболее открытых в Украине.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

После реприватизации в 2005 г. компания демонстрирует стабильный рост производственных и финансовых показателей. В 2006‑м она увеличила производство чугуна на 9,4 % по сравнению с 2005 г., стали – на 11,6 %, проката – на 12,1 %. В 2007 г. по сравнению с предыдущим годом выпуск чугуна увеличился на 6 %, стали – на 7 %, готового проката – на 4 %. В текущем году планируется увеличить производство стали на 2,4 %. Впрочем, учитывая негативную динамику на мировых рынках, однозначно заявлять о росте производства, на наш взгляд, преждевременно.

3. Какова история акций на рынке?

Предприятие было корпоратизировано в 2004 г. В июне того же года в ходе приватизационного конкурса контрольный пакет акций компании был продан консорциуму «Индустриально-металлургический союз» Виктора Пинчука и Рината Ахметова. В 2005‑м акции комбината были возвращены в госсобственность и повторно выставлены на продажу. В ходе открытого приватизационного конкурса победителем была признана корпорация Mittal Steel. Акции комбината включены в биржевой список ПФТС в сентябре 2005 г. На сегодня эти Ценные бумаги можно отнести к категории активно торгуемых.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

Компания является крупнейшим в Украине производителем арматуры и катанки. Соответственно ее перспективы неразрывно связаны с состоянием строительного сектора как в Украине, так и за рубежом. Основными потребителями продукции компании являются страны Африки, Ближнего Востока, СНГ. Рост цен на металлопродукцию на фоне кризиса на рынках недвижимости в развитых странах, по нашим оценкам, может спровоцировать снижение спроса на продукцию компании. Впрочем, даже при условии сокращения производства мы ожидаем увеличения доходов и прибыли компании вследствие повышения отпускных цен.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Да. Мажоритарных.

7. Насколько рентабельна компания?

По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 20 %, что является наиболее высоким показателем в секторе. Значение рентабельности по EBITDA зафиксировано на уровне 27,9 %. В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли составила 23,4 %, а по EBITDA – возросла до 31,3 %. Напрашивается вывод, что компания не применяет схем трансфертного ценообразования при реализации продукции.

8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?

По итогам шести месяцев 2008 г. товарная кредиторская задолженность составила 842 млн. грн., что значительно меньше объема чистой прибыли за соответствующий период.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По нашему мнению, да. По итогам 2007 г. денежный поток от операционной деятельности достиг 572 млн. грн., тогда как в 2006 г. значение составило -21,8 млн. грн.

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам первого полугодия 2008 г. значение ROE равнялось 61 %.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

Компания занимает монопольное положение на украинском рынке арматуры и катанки. Кроме того, поскольку компания входит в структуру крупнейшего международного сталелитейного холдинга, ее позиции на зарубежных рынках также достаточно сильны.

12. Какова справедливая цена акций компании?

По нашим оценкам, 18 грн.