Завышенная доходность
На украинском фондовом рынке в сфере управления активами сложилась специфическая ситуация. В условиях постоянного их уменьшения и непредсказуемости рынка привлечь инвестора практически невозможно. Но и при этом компании по управлению активами (КУА) продолжают тратить усилия и средства на привлечение инвесторов. До недавнего времени большинство компаний пытались привлечь клиентов посредством рекламы, но это не принесло ощутимого результата – высокие доходы предыдущих периодов уже не являются привлекательной составляющей. «Не думаю, что через рекламу сейчас можно кого-либо привлечь. Во-первых, потенциальный клиент уже не реагирует на громкую рекламу. Во-вторых, это же обман самих инвесторов – мало написать в рекламе уровень доходности за прошлый год. Укажите, пожалуйста, глубину падения доходности в этом году. Но этого никто не делает», – говорит управляющий компании «Энергия-Капитал» Александр Буряк.

Безусловно, недостоверная реклама бросает тень на весь рынок и немногие участники одобряют подобные приемы. Поэтому крупные компании делают ставку на сохранение клиентов, а не на привлечение новых. «На падающем рынке сложно привлечь Инвестиции, поэтому намного проще с точки зрения и затрат и усилий сохранить существующего инвестора, не дать ему вывести средства», – говорит управляющий инвестиционной группы «Арт-Капитал» Вячеслав Масленников. Компания сегодня сконцентрировалась на стратегическом планировании и консультационной деятельности. Работа по привлечению клиентов также ведется, но ее результативность весьма низкая. В «Арт-Капитале» этот вид деятельности осуществляют за счет школ инвестирования, которые регулярно проводятся и привлекают в компанию от 10 до 50 новых клиентов в месяц.

Самая лучшая реклама – это результативность. «Привлекать нужно не прошлыми доходностями, а нынешними показателями. Пускай они будут даже убыточными, но выше рыночных», – уверен господин Буряк. Причины желания многих компаний исказить стоимость активов своих инвестиционных фондов – в создании как можно большей инвестиционной привлекательности. Но заполучить потенциальных клиентов – дело весьма непростое. Инвесторы в КУА – это люди, очень неплохо разбирающиеся в специфике управления активами: топ-менеджмент, высокооплачиваемые служащие, владельцы компаний. Поэтому КУА стараются увеличить стоимость чистых активов (СЧА) при помощи всевозможных махинаций не совсем рыночного характера, но и не запрещенных законом.

Маленькие хитрости открытых фондов
Открытые фонды в этом отношении наиболее интересны: поскольку СЧА оцениваются ежедневно, то и махинации здесь должны быть изощренными и спекулятивными. Инвесткомпании активно используют несовершенство законодательства. Неопределенность с трактовкой Положения ГКЦБФР № 201, регламентирующего порядок расчета СЧА, как раз предоставляет широкие возможности для манипулирования ими. Это касается сделок, результат по которым по которым выходит за пределы дневного спрэда. Здесь каждый управляющий считает СЧА по-своему, исходя из текущей ситуации: один берет среднюю цену между спросом и предложением, другой закрывается по нижней или верхней позиции. Но большинство ведет расчет по последней сделке. В этом и заключается суть махинации. Торги на ПФТС закрываются в 17:00. Это позволяет, скажем, в конце торговой сессии выставить пакет акций любого предприятия на продажу по цене бида (цена, которую готов заплатить покупатель финансового инструмента. – Авт.), и СЧА по результатам сделки будет снижаться. Например, так КУА снижают СЧА, если кому-то из близких к компании клиентов нужно приобрести паевые сертификаты. Эта схема действует и в обратном порядке – при скупке бумаг СЧА вырастает, что дает позитивную отчетность и выглядит более привлекательно для инвестора.

Полным ходом заключаются фиктивные сделки и по бумагам, которые не пользуются популярностью на рынке (с частотой сделок не более одного-двух раз в неделю. – Авт.). Если в инвестиционном портфеле есть какие-то не внушающие доверия бумаги, то это еще не факт, что они не дают доход. Многие компании в этом случае поступают следующим образом. Согласно требованиям ГКЦБФР по каждой бумаге, составляющей инвестиционный портфель открытого фонда, должно быть не менее одной сделки в месяц. Как раз в этом корень махинации, поскольку оценка стоимости неликвидного актива также идет по цене последней сделки. «Достаточно прогнать бумагу раз в месяц, и мы получаем закрытую позицию по выгодной для компании стоимости», – говорит инвестиционный управляющий Foyil Asset Management Дмитрий Мошкало.

Одна из разновидностей данного способа – покупка бумаг, не находящихся в листинге ПФТС. По законодательству их в общем объеме портфеля не может быть более 5 %, но, как говорится, за плечами не носить. Суть в том, что не входящие в листинг бумаги не могут переоцениваться, но учитывать их вес в общей стоимости портфеля необходимо, поэтому их стоимость определяется по цене покупки. Вот почему, покупая акции очередного предприятия «Рога и Копыта», инвесткомпании, как правило, не скупятся.

В дальнейшем стоимость неликвидной бумаги можно изменять в любую выгодную для КУА сторону. Чтобы провести такую сделку, нужны два близких к инвесткомпании брокера. С двумя торговцами всегда можно договориться на покупку / продажу каких-либо акций на обоюдовыгодных условиях. Но лучше всего иметь в одной группе два торговых подразделения. Тогда прокрутку бумаг вообще можно поставить на конвейерную основу, да еще и обслуживать конкурентов. Похоже, именно так происходит в группе «Сократ». Она официально имеет двух торговцев – ЗАО «ФК «Сократ» и ОАО «Финансовая компания «Сократ». В этой ситуации прокрутить какую-то бумагу прямо перед закрытием сессии не составляет большого труда. В результате под конец дня по любой неликвидной бумаге можно получить любую стоимость. Несмотря на множество мелких хитростей в арсенале управляющих, их подстерегают подводные течения. «Изменение котировок неликвида можно сделать только на короткий срок. Дело в том, что первые же торги по этим Акциям все расставят по местам и фонд потеряет даже больше, чем приобрел», – делится впечатлениями управляющий директор КУА «Драгон Эссет Менеджмент» Андрей Золотухин.

По похожей схеме прокручиваются и операции с облигациями. Их учет не требует постоянной переоценки в соотношении с рыночными ценами. И наличные в инвестиционном портфеле векселя можно дисконтировать в сторону повышения, получив, таким образом, рост СЧА. Отметим, что по любой сделке существует временной лаг. После того как бумаги куплены, они не сразу попадают в руки покупателю. За это время рынок может как просесть, так и вырасти, влияя на стоимость бумаги, но сама она считается еще по старой цене. Это правило работает и с Акциями, и с облигациями.

Все перечисленные схемы применяют как открытые, так и закрытые фонды. Но они весьма рискованны, особенно для открытых. Основная опасность заключается в том, что в открытых фондах нет ограничений по выходу инвесторов – это можно сделать в любой день. Показывая высокую доходность при помощи манипуляций с котировками, компания может спровоцировать массовый отток инвесторов. Но поскольку высокий уровень СЧА получен при помощи спекулятивных действий, то реальные деньги отсутствуют и компания может столкнуться с нехваткой ликвидности.

Махинации в «закрытом» режиме
В интервальных и закрытых фондах дела обстоят привлекательней – здесь указанные уловки можно использовать более результативно. Интервальные являются гибридами открытых и закрытых фондов. В периоды интервала он работает как открытый, в остальное время – в режиме закрытого фонда. Например, чтоб удержать инвестора от попытки выйти из фонда, перед наступлением интервала управляющие специально могут занизить стоимость активов. После закрытия интервала можно, опять-таки используя старые проверенные схемы, искусственно, не нарушая закон, повысить СЧА.

Чтобы привлечь инвестора, КУА прибегают и к ряду других уловок. Одной из наиболее распространенных схем в закрытых фондах является перевод активов из старого фонда во вновь созданный. Из закрывающегося фонда на какое-то время активы переводятся на торговца, а затем «канализируются» в другой, создающийся фонд. В этом случае сертификат новой структуры вряд ли можно купить – инвесторы из предыдущего фонда практически в полном составе переходят в новый. Это может служить доказательством того, что описанная схема была задействована в полной мере. Некоторые участники рынка считают, что такую стратегию поведения практикуют КУА «КИНТО» с линейкой фондов «Синергий» и ряд других компаний. «Неизвестно, поступает ли так КИНТО, но для подобной схемы необходимо, чтобы у следующей «Синергии» было достаточно средств. А для этого нужно, чтобы она уже привлекла достаточно вкладов. Поэтому, скорее всего, это не способ привлечь больше инвесторов, а способ дороже продать активы», – считает Андрей Золотухин.

На рынке практикуются также такие сделки по бумагам, которые не отражают суть самой операции. Инвесткомпании часто заключают договора с поставкой акций через определенное время, скажем, через три месяца. В итоге сделка не завершается, но договор служит защитой от переоценки стоимости актива на протяжении всего периода его действия. В этом случае хорошим подспорьем для управляющих могут быть бумаги, которые не обращаются на организованном рынке. Согласно законодательству их доля в закрытых фондах может составлять до 50 % инвестиционного портфеля, что весьма позитивно отражается на стоимости активов фонда.

Можно попытать счастья и на разнице размеров общих активов компании и СЧА. Дело в том, что после заключения сделки право собственности сразу не переходит к покупателю бумаги. Поэтому продающая сторона может получить двойную выгоду: СЧА еще некоторое время высчитывается с проданной бумагой, а полученные от выручки деньги на падающем рынке можно вложить в банковские депозиты и тоже повысить СЧА. Как утверждают в КУА «Райффайзен Аваль», повлиять таким образом на стоимость чистых активов можно весьма существенно.

Хитрости будут и в дальнейшем
По вполне понятным причинам большинство участников рынка не называют компаний, которые используют такие схемы работы. Исключение составляли только очевидные. При этом подавляющее большинство опрошенных управляющих осуждают практику непрозрачной деятельности КУА, хотя, судя по настроениям на рынке, каждый из них или пытался применить, или активно практикует нерыночные методы влияния на СЧА.

Действия КУА по искусственному повышению СЧА являются некорректными и несправедливыми по отношению к клиенту. «Чтобы привлечь его, нужно потратить четыре месяца – объяснить специфику управления и перспективы. Но сегодня уже почти 30 % клиентов с недоверием относятся к КУА, и в будущем работа управляющих будет только усложняться», – говорит Александр Буряк. Такие действия компаний искажают представление рядового инвестора о фондовом рынке, а также подрывают и без того не идеальное отношение украинцев к КУА и рынку в целом. «Гораздо выгодней быть прозрачным и понятным специалистом. Позитивность подобных схем в стране, где к фондовому рынку и так относятся с подозрением, весьма сомнительна», – считает Андрей Золотухин.

По оценкам участников рынка, текущий кризис станет своеобразной очисткой для фондового рынка в целом. Когда он закончится, значительной части компаний придется уйти. По мнению Александра Буряка, останется не более 15 крупных КУА, которые сегодня в совокупности держат 60 % рынка. Такая ситуация продлится еще некоторое время после восстановления. «В ближайшие полтора года создавать новые открытые и интервальные фонды – нереальная затея», – прогнозирует господин Буряк. Но это в будущем, а пока управляющие всех без исключения КУА ломают голову, как удержать бизнес на плаву.