Наши предположения подтверждаются данными Госкомстата, согласно которым в августе нынешнего года в металлургическом производстве и производстве готовых металлоизделий зафиксировано снижение объемов выпуска продукции на 11,6% по сравнению с июлем и на 10% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. За январь-август производство в металлургии возросло на 2 % по сравнению с тем же периодом 2007 г. (за восемь месяцев прошлого года оно увеличилось на 11,3 % по сравнению с 2006‑м). Мы полагаем, что сегодня на мировом рынке стального проката существует избыток предложения, образовавшийся во многом вследствие замедления темпов роста мировой экономики, а также частично в результате сокращения спроса на металл на внутреннем рынке Китая (крупнейший производитель и экспортер метпродукции). При этом до того времени, пока не будет стабилизирована ситуация в мировой экономике, говорить о положительных изменениях на рынке металлургической продукции, на наш взгляд, преждевременно.

В этом материале мы рассмотрим безусловного лидера металлургической отрасли Украины – компанию «Арселор Миттал Кривой Рог». Комбинат создан в 1996 г. путем объединения активов Криворожского государственного меткомбината, Новокриворожского государственного ГОКа и арендного предприятия Криворожский КХЗ. В 2001 г. компании была передана часть основных фондов Рудоуправления им. Кирова. В 2004 г. «Арселор Миттал Кривой Рог» был корпоратизирован и приватизирован. Победителем конкурса стал ПФК «Приднепровье», созданный финансово-промышленными группами Виктора Пинчука и Рината Ахметова. В 2005 г. после реприватизации был проведен повторный конкурс, в котором победила компания Mittal Steel.

Впрочем, сегодня продолжаются попытки вернуть пакет акций комбината в госсобственность и провести еще один приватизационный конкурс. Глава ФГИ Валентина Семенюк-Самсоненко периодически выступает с довольно резкими заявлениями в адрес новых собственников компании, обвиняя их в неисполнении условий договора купли-продажи акций в части инвестобязательств. Мы полагаем, что риски реприватизации меткомбината минимальны, а угрозы расторжения договора вследствие неисполнения покупателем инвестобязательств не перейдут в практическую плоскость.

Сегодня на комбинате существует замкнутый цикл производства, который включает добычу и обогащение руды, производство чугуна, стали и проката. Основной продукцией является конструкционный прокат (арматура, уголок), катанка, а также сляб и товарная заготовка. Инвестиционная программа компании предусматривает освоение выпуска горячекатаных рулонов и производства различных марок сталей для этих изделий. Предполагается, что в 2012 г. доля горячекатаных рулонов в продуктовом портфеле «Арселор Миттал Кривой Рог» превысит 40 % в натуральном исчислении.

По итогам января-августа 2008 г. комбинат сократил выпуск основных видов продукции – производство чугуна и стали снизилось на 7,1 %, проката – на 8,4 %.

Основным рынком сбыта компании является украинский, на долю которого приходится 77 % продаж арматурного проката и 61 % катанки. Крупнейшими импортерами комбината являются (в порядке убывания объемов поставки) Африка, Ближний Восток, страны СНГ. По нашему мнению, такая структура экспорта не несет дополнительных рисков для комбината, поскольку даже в случае замедления мировой экономики развивающиеся страны будут демонстрировать высокие темпы роста. В то же время на этих рынках возможна конкуренция с китайскими производителями, которые в настоящее время отправляют избыток проката на экспорт.

Наибольшим риском для компании является высокая зависимость продаж от конъюнктуры внутреннего рынка конструкционного проката, который, в свою очередь, зависит от состояния дел в строительном секторе. Сегодня этот сектор находится на пороге кризиса. По итогам января-августа объем выполненных строительно-монтажных работ снизился на 2,6 % в фактических ценах. Вследствие кредитного кризиса строительные и девелоперские компании испытывают трудности с привлечением заемных средств, которые были одним из основных источников финансирования строительно-монтажных работ в последние годы.

По итогам первого полугодия на фоне снижения производства был зафиксирован высокий рост финансовых показателей. Так, в январе-июне продажи возросли на 46 %, EBITDA – на 68 %, чистая прибыль – на 65,7 %. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 3,2 п. п., до 32,6 %, по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., а рентабельность по чистой прибыли – на 2,8 п. п., до 23,4 %. Показатели прибыльности компании остаются самыми высокими в секторе.

Несмотря на это, акции «Арселор Миттал Кривой Рог» являются переоцененными по всем основным мультипликаторам в сравнении с украинскими аналогами. Мы присваиваем этим ценным бумагам рекомендацию «продавать» и устанавливаем целевую цену на уровне 6 грн