Рассмотрим украинских производителей лекарственных средств, акции которых котируются в ПФТС. По нашему мнению, отечественная фармацевтическая отрасль представляет интерес с точки зрения портфельного инвестирования. Кризис в экономике благотворно отразится на отечественных производителях в кратко- и среднесрочном периоде ввиду роста потребления недорогих лекарственных препаратов. Долгосрочная привлекательность отрасли обусловлена, во-первых, значительным отставанием объемов потребления лекарств в Украине от Восточной Европы, а во-вторых, ожидаемым интересом стратегических инвесторов к приобретению активов в нашей стране.

В последние годы отечественный фармрынок демонстрирует высокие темпы роста. Если по итогам 2004 г. его емкость составила $ 1,32 млрд., а потребление лекарств на душу населения – $ 23 / чел. в год, то по итогам 2007‑го объем продаж лекарственных средств возрос до $ 2,2 млрд., а потребление на душу населения увеличилось до $ 48 / чел. Помимо тенденции к старению наших соотечественников (причина увеличения натуральных показателей потребления), следует отметить стремительный рост доходов населения. Он наблюдается с 2004 г. и является следствием перманентной избирательной кампании (основная причина увеличения стоимостной емкости рынка). Несмотря на это, по итогам 2007 г. более 60 % потребленных лекарств пришлось на самые дешевые препараты – стоимостью менее $ 1 за упаковку. По уровню их потребления на душу населения Украина ощутимо отстает от ближайших соседей (среднее потребление лекарств на душу населения в странах Восточной Европы составляет $ 181 / чел. в год). И если рост рынка в натуральном исчислении останется весьма умеренным, можно ожидать, что стоимостная емкость увеличится более значительно.

Около 65 % продаж лекарственных средств в нашей стране приходится на «дженерики» – аналоги патентованных препаратов, которые производители выпускают по истечении у разработчика сроков патентной защиты. Они обычно не требуют значительных инвестиций в разработку, производство и продвижение и поэтому более привлекательны для некрупных производителей, к числу которых относятся украинские компании.

Одно из следствий благоприятной конъюнктуры последних лет – ожидание сохранения высоких темпов роста и в будущем. Согласно недавним прогнозам, потребление лекарственных средств в денежном выражении должно было приблизиться к среднему для стран Восточной Европы уровню к 2012 г. Однако не исключено, что развитие экономического кризиса скорректирует эти прогнозы.

Глобальный кризис уже сказался на реальном секторе экономики: по всем расчетам, в 2009 г. темпы роста мирового ВВП ощутимо снизятся. В Украине сегодня значительно сократились объемы производства в металлургии, машиностроении, химической и пищевой промышленности. Если до конца текущего года ситуация не изменится (а предпосылок к этому не видно), в начале 2009 г. вполне вероятно масштабное сокращение штатов в ключевых для отечественной экономики отраслях. Кроме того, антикризисной программой украинских властей предусмотрен мораторий на повышение минимальных заработных плат и пенсий, а также приведение тарифов на коммунальные услуги к «экономически обоснованному уровню». Совершенно очевидно, что все это снизит жизненный уровень населения и, естественно, отразится на потребительском секторе (в том числе на фармацевтическом рынке).

В таких условиях подавляющее большинство наших сограждан переориентируется на лекарственные средства низших ценовых сегментов. Считаем, что этот фактор является ключевым для оценки перспектив украинских фармпроизводителей. Они специализируются на выпуске продукции «дешевого» сегмента. А предлагаемые правительством меры приведут к увеличению спроса на отечественную продукцию, хотя, безусловно, не следует забывать и о зарубежных производителях «дженериков», которые могут составить серьезную конкуренцию нашим компаниям. Впрочем, проводя параллели с экономическим кризисом 1998 г., который позволил украинским фармацевтам укрепить позиции на рынке, можно ожидать, что история повторится: экономический кризис станет для них источником возможностей и позволит увеличить присутствие на рынке.

Мы ожидаем, что в 2009 г. объем фармацевтического рынка сократится на 13,4 % – до $ 2,6 млрд., а потребление на душу населения – на 13 %, до $ 56,5 / чел. в год. При этом доля отечественных компаний возрастет на треть – с 25 % до 33 %.

Следует также отметить, что углубление кризиса создаст предпосылки для консолидации в отрасли – небольшие производители, по всей видимости, покинут рынок либо их поглотят более крупные конкуренты. Дополнительным фактором консолидации, по нашему мнению, станет обязательное введение стандартов GMP для украинских производителей лекарственных препаратов. Поскольку сертификация на соответствие данным стандартам является весьма дорогостоящей, небольшие производители не смогут этого сделать из-за отсутствия финансовых возможностей. В то же время крупные производители уже частично сертифицировали производство на соответствие стандартам GMP. Впрочем, это не упростит отечественным компаниям доступ на зарубежные рынки ввиду отсутствия у Украины соглашений о взаимном признании таких стандартов. Отраслевые эксперты утверждают, что меры, предпринимаемые Государственной службой лекарственных средств и препаратов медицинского назначения, недостаточны для того, чтобы обеспечить упрощенный доступ украинских препаратов на внешние рынки.

На ПФТС котируются два производителя лекарственных средств – «Киевмедпрепарат» и «Фармак», а также компания, специализирующаяся на выпуске медицинских изделий (шприцы, системы переливания крови и пр.) – «Гемопласт». Причем все они неликвидны: с Акциями «Фармака» за последние 12 месяцев было заключено 37 сделок на 48,6 млн. грн., «Киевмедпрепарата» – 34 сделки на 12,1 млн. грн., «Гемопласта» – восемь сделок на 6,13 млн. грн.

«Киевмедпрепарат» и «Гемопласт» входят в корпорацию «Артериум», которую контролирует группа «Финансы и Кредит». И отношения корпорации с миноритарными акционерами, мягко говоря, натянутые. В 2007 г. «Киевмедпрепарат» объявил о проведении допэмиссии для увеличения уставного фонда в 3,3 раза. В ходе подписки ряд крупных миноритариев-инвесткомпаний не был допущен к реализации преимущественного права. В результате доля миноритариев заметно сократилась. В конце сентября текущего года собрание акционеров «Киевмедпрепарата» приняло решение о проведении двукратной допэмиссии, в ходе которой, не исключено, миноритарии вновь не будут допущены к участию в подписке. Аналогичные события происходили и на «Гемопласте». В 2007 г. компания объявила о проведении допэмиссии. Однако по неизвестным причинам ее так и не осуществили. Решение об эмиссии повторно приняли в марте текущего года, а подписка на акции была проведена с 15 сентября по 14 октября.

«Фармак» тоже «знаменит» недружественным отношением к портфельным инвесторам. На рынке поговаривают, что менеджмент компании неоднократно блокировал попытки консолидировать пакеты акций, принадлежащих трудовому коллективу. Пиком конфликта стали обвинения со стороны руководства компании в адрес ряда участников фондового рынка в попытке рейдерского захвата компании. Финансовые показатели «Фармака» в последние годы демонстрируют устойчивый и весьма значительный рост. Перспективы роста объемов производства и доходов в 2009 г. делают эти Ценные бумаги весьма привлекательным объектом для инвестирования.

В то же время натянутые отношения мажоритарных и миноритарных акционеров компаний создают дополнительные риски. В текущих условиях мы не считаем акции украинских фармпроизводителей привлекательным объектом для инвестирования и присваиваем рекомендацию «держать» по Акциям «Фармака» и «продавать» по Акциям «Гемопласта» и «Киевмедпрепарата».