В 2007 г. АКБ «Форум» демонстрировал значительные темпы роста. Чистые активы, кредитный портфель и ресурсная база возросли более чем на 80 %. Но уже в 2008‑м банк продемонстрировал довольно скромные показатели – объем выданных кредитов увеличился только на 32 %, а совокупные активы – лишь на 15 %. В следующем году мы ожидаем замедления роста банковских активов до 20 %, более частого обращения в НБУ за рефинансированием, высокой стоимости ресурсов и дальнейшего увеличения иностранного капитала в банковской системе Украины. До недавних пор контрольный пакет банка принадлежал Леониду Юрушеву. В 2008 г. Commerzbank AG завершил сделку по приобретению 60 %+1 Акция финансового учреждения. Немцы имеют опцион на покупку дополнительного пакета ценных бумаг в размере 25 % в течение последующих трех лет. Мы считаем, что немецкий банк вряд ли окажет существенную поддержку своему украинскому детищу.

Объект анализа

ОАО «АКБ «Форум»

Бизнес

Банковский сектор

Доля рынка

2,19 %

Капитализация

792,26 млн. грн. (текущая цена акции – 4 грн.)

Собственный капитал

1,91 млрд. грн.

Активы на 01.10.2008 г.

16537,27 млн. грн.

Чистая прибыль за девять месяцев 2008 г.

68,92 млн. грн.

Рентабельность активов

0,6 %

Рентабельность собственного капитала

5,3 %

Председатель правления

Ярослав Колесник

1. Можно ли считать компанию открытой?

Вполне. «Форум» публикует квартальную и годовую отчетность, а также полно информирует о важных корпоративных событиях. С переходом банка под контроль немецкого финучреждения степень прозрачности повысится.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

В последнее время темпы роста активных операций снижаются. Если в 2006 г. «Форум» по объему чистых активов замыкал первую десятку украинских финучреждений, то в 2007‑м он скатился на 12‑е место, а по итогам девяти месяцев текущего года – на 14‑е. В минувшем году темпы роста активов банка опережали значение показателя по системе в целом – 95,4 % против 76,2 %. А по итогам января-сентября 2008 г. тенденция изменилась: активы возросли на 43,9 % (против 48,6 % в целом по системе). При этом с начала года разрыв в темпах роста стал еще больше – показатель банка составил 14,7 %, тогда как совокупные активы системы выросли на 26,1 %. По нашему мнению, такая динамика увеличения активов обусловлена тем, что АКБ «Форум» меньше «увлекался» потребкредитованием.

3. Какова история акций на рынке?

Финучреждение было зарегистрировано в 1994 г. как ЗАО «АБ «Лад-Кредит». В 1996‑м было принято решение о реорганизации ЗАО в ОАО и смене названия на АКБ «Форум». В настоящее время банк планирует проведение допэмиссии акций. На первом этапе подписки цена размещения определена как номинал акции (10 грн.), на втором – как удвоенный номинал.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

До 2011 г. «Форум» планирует войти в пятерку крупнейших украинских банков. Учитывая, что по мере развития кризиса отдельные финучреждения могут потерять долю рынка, эти планы кажутся вполне осуществимыми. К тому же у некоторых крупных банков, которые делали акцент на развитие розницы, вполне могут возникнуть проблемы из-за низкого качества активов, что также может положительно отразиться на рыночной доле «Форума». Настораживает только то, что на протяжении последнего года банк развивался преимущественно за счет средств, привлекаемых у других банков. В перспективе это может стать серьезным препятствием амбициозным планам наращивания активной базы.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Да, мажоритарных акционеров.

7. Насколько рентабельна компания?

По итогам 2007 г. рентабельность активов составила 0,5 %, а рентабельность собственного капитала – 5 %. В январе-сентябре текущего года эти показатели выросли соответственно до 0,6 % и 5,3 %. Низкая рентабельность активов характерна для украинских финучреждений.

8. Какова кредиторская задолженность компании?

До сентября 2007 г. пассивная база банка оставалась сбалансированной в разрезе депозитов физических и юридических лиц, а также средств, привлеченных у других банков. По итогам января-сентября 2008 г. объемы депозитов остались практически неизменными, а вот объем средств, привлеченных в банках, возрос на 37 % – до 38 % совокупных пассивов банка. По нашему мнению, учитывая ситуацию на зарубежных рынках, такая структура обязательств хотя и является разбалансированной, однако не несет рисков для устойчивости банка.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По итогам 2007 г. чистый денежный поток от опердеятельности сократился по сравнению с 2006 г. на 43 % – до 53,4 млн. грн. Мы считаем, что такое значение является недостаточным для акционеров.

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам первого полугодия 2008‑го ROE составил 5,3 %.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

У АКБ «Форум» нет явного преимущества по сравнению с другими банками.

12. Какова справедливая цена акций компании?

Учитывая то, что сейчас интерес к банковским активам в мире отсутствует, а также то, что возможны проблемы с ликвидностью, мы считаем, что справедливая цена акций составляет 5 грн.