- В какие сроки можно ожидать запуск нового программного обеспечения на ПФТС и будут ли в нем реализованы механизмы, не позволяющие совершать сделки без наличия денег или ценных бумаг?

 

Владимир Оваденко, АРТ-КАПИТАЛ Менеджмент: Вопрос к руководству ПФТС.

 

Андрей Золотухин, Драгон Эссет Менеджмент: Если ожидания и планы руководства ПФТС сбудутся, то к концу 2008 года.

 

Антонина Оксанич, КИНТО: До августа фондовая биржа ПФТС намерена запустить пробную версию торговой системы американско-шведского провайдера NASDAQ OMX и разработать механизм взаимодействия новой ТС с депозитарием МФС, хранителями, бэк-офисами. Внедрить новую систему собираются до 2009 года.

 

Торговая система призвана обеспечить торги Акциями, облигациями, инвестиционными сертификатами, которые торгуются в ПФТС, а также РЕПО-сделки с Акциями и облигациями, операции с деривативами и денежными инструментами.

 

Вадим Янковский, Аврора: Вообще-то это вопрос к ПФТС. Мы полагаем, что это не произойдет ранее начала 2009 года.

 

Александр Ананьев, Тект-Трейд: ПФТС обещает запустить новую систему до конца года. Новая торговая система позволит поддерживать рынки заявок и котировок, биржевой клиринг, проводить сделки РЕПО с Акциями и облигациями, а также операции с производными ценными бумагами, которые используются, прежде всего, для управления рисками. ПФТС также запустит проведение IPO и интернет-трейдинга через брокерские системы GL Trade, ORC, QUIK, SmartTrade.

Светлана Шевчун, Ольга Демченкова, Универ Менеджмент: Предполагается организация рынка заявок, на котором сделки будут совершаться при наличии денег и ценных бумаг с расчетами день в день на анонимной основе. Механизм расчетов будет предусматривать резервирование денег и ценных бумаг до проведения сделки.

 

Евгения Мельник, Foyil Asset Management Ukraine: Этот вопрос лучше адресовать ПФТС.

 

Андрей Радченко: Вопросы относительно внедрения нового программного обеспечения на ПФТС лучше всего задавать непосредственно ПФТС. Но, зная практику внедрения ПО, могу сказать: пройдет не менее полугода, а то и год, до успешной реализации проекта – настройки, тестирования и ввода в промышленную эксплуатацию.

 

Касательно проведения непокрытых сделок, то я придерживаюсь мнения, что софт – это механизм реализации политики. Если такая политика есть (насколько я понимаю, это позиция большинства участников рынка, включая Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, биржевиков и торговцев) - сделать настоящую клиринговую систему, где будут осуществляться расчеты, и, соответственно, проверяться наличие бумаг и денежных средств до начала операций, то софт обеспечит проведение данного контроля.

 

 

- Как падение рынка сказалось на доходности негосударственных пенсионных фондов? Ведь до 40% средств в НПФ вложены в акции. Насколько защищены средства НПФ от подобных падений?

 

Богдан Оксененко, Содружество Эссет Менеджмент: Для негосударственных пенсионных фондов, как и для открытых и интервальных ПИФ 2008г будет достаточно сложным. Активы НПФ защищены от падения требованиями диверсификации активов: акции падали в цене, доходность по облигациям и банковским депозитам росла. Инвесторы должны понимать, что деньги в НПФ вкладываются на длительный срок и будут годы, когда рынок акций будет менее доходный (или вообще покажет отрицательную доходность), будут годы, когда акции будут показывать очень высокую доходность. Я думаю, что с наполнением НПФ деньгами, в долгосрочной перспективе средняя доходность НПФ будет выше доходности, которую инвесторы получат от размещения денег на банковских депозитах.

 

Андрей Золотухин, Драгон Эссет Менеджмент: К сожалению, НПФ - это, по сути, тот же диверсифицированный инвестиционный фонд. Структура его активов обязана быть строго диверсифицирована, то есть все средства фонда не могут находиться на депозитных вкладах и долговых бумагах. Результат – активы НПФ подверглись коррекции, но, конечно же, не такой сильной как фонды акций и индекс ПФТС. В среднем это 10-15%.

 

Александр Дмитренко, АМАДЕУС: Средства НПФ, вложенные в акции украинских эмитентов, практически не защищены.

 

Однако, будут разрабатываться новые подходы к оценке портфелей в координатах доходность-риск, так как старые методы, разработанные нобевелевским лауреатом Марковицем, а в последствии доработанные нобелевскими лауреатами Шарпом и Линтнером, а также другими учеными-экономистами, неприменимы для реалий современного фондового рынка. По всей видимости, уходит время пассивных стратегий управления фондовыми портфелями (как метко заметил участник одного из форумов, большинство отечественных КУА – это компании по наблюдению за активами), исчезает понятие оптимального фондового портфеля в смысле Марковица. Волатильность фондового рынка будет возрастать, или оставаться высокой, еще длительное время. Таким образом, наступает время профессиональных спекулянтов, для обеспечения высокой доходности фондов КУА должны занимать активную позицию на рынке.

 

Антонина Оксанич, КИНТО: Падение фондового рынка повлекло за собой снижение доходности НПФ с начала года. Если мы говорим о снижении стоимости активов портфеля НПФ, то, к сожалению, оно имеет место. Если же говорить о глубине этого снижения, то время покажет, насколько она будет велика. Но благодаря диверсификации, вследствие которой в акции вкладывается не более 40% активов фонда, стоимость портфеля если и падает, то медленнее рынка акций и не столь существенно.

 

Например, за первое полугодие текущего года стоимость единицы пенсионных взносов Открытого пенсионного фонда Социальный стандарт упала на 11,7%, в то время как композиционный индекс снизился на 27,8%. Такой результат говорит о том, что Фонд обыгрывает рынок.

 

В условиях падающего рынка, первое побудительное движение – это уменьшить долю рискованных активов. Например, продать акции и перевложиться в бумаги с фиксированным доходом.

 

При этом: во-первых, фонд зафиксирует убытки, которые пока присутствуют лишь на бумаге;

 

во-вторых, зайдя в неликвидные бумаги, которыми являются облигации, фонд не сможет быстро из них выйти и, как следствие, не сможет воспользоваться ростом рынка, который рано или поздно произойдет.

 

Когда рынок развернется, купить акции по хорошей цене будет весьма проблематично. Более того, покупка акций на падающем рынке на все более низких ценовых уровнях позволяет уменьшить общую стоимость приобретения той или иной позиции.

 

Важно понимать, что полностью уйдя в инструменты с фиксированным доходом, от инфляции не защитишься. Если еще в прошлом году реальную отрицательную доходность демонстрировали лишь государственные облигации, то при нынешних темпах инфляции уже по всем облигациям, включая корпоративные, наблюдается отрицательная доходность. Депозитные ставки также существенно ниже уровня инфляции.

 

А ведь главной задачей пенсионного фонда в долгосрочной перспективе является именно защита денег своих участников от инфляции. Сделать это позволяет инвестирование в акции.

 

Средства НПФ инвестируются в различные финансовые инструменты, что позволяет уменьшить влияние каждого из них на состояние активов в целом.

 

Вадим Янковский, Аврора: Естественно, НПФ также почувствовали на себе все прелести падение на фондовом рынке. Большинство НПФ по своей структуре активов напоминают открытые фонды, а значит и глубина их падения примерно сопоставима с падением последних. Снизить риски можно перекладывая активы НПФ из акций в Ценные бумаги с фиксированной доходностью.

 

Олег Чудный, ТЕКТ Эссет Менеджмент: Падение фондового рынка также повлияло на доходность НПФ. Коррекция доходности НПФ была не столь негативной, поскольку по закону портфель пенсионного фонда может содержать не более 40% акций (при этом не более 5% акций одного эмитента). Доходность по Акциям упала значительно, однако инструменты с фиксированной доходностью в портфелях фондов разбавляют негативные показатели. В среднем доходность по НПФ составила от -7% до -15% с начала года по сравнению с + 10% до + 25%.

 

Юрий Балаханов, Foyil Asset Management Ukraine:: В связи с событиями на рынке, активы НПФ просели, по различным данным доходность НПФ за первое полугодие не превысила 5-7%, а по некоторым стоимость активов снизилась на 5-7% с начала года.

 

На основании отчетности НПФ можно сделать вывод, что 20 – 25% активов НПФов содержится в Акциях. Кроме того, практика формирования активов НПФ такова, что основная доля находится в активах с фиксированной доходностью (депозиты, гос облигации, облигации местных советов и предприятий Украины), прибыльность невысокая, но это позволяет избежать больших провалов в стоимости активов (это же и частичный ответ на вопрос о защите средств НПФ).

 

Защита от подобных падений (по крайней мере частичная) заложена в ЗУ О НПО, который устанавливает требования к ликвидности акций, находящихся в портфеле НПФ (п. части 2 ст. 47 ЗУ О НПО). (Отвечает - Юрий Балаханов, специалист отдела пенсионных фондов Foyil Asset Management Ukraine)

 

Андрей Радченко, ПИО ГЛОБАЛ Украина: Общее состояние, безусловно, ухудшилось. И это логично, имея в структуре активов падающие акции украинских эмитентов.

 

К сожалению, оценить уровень достаточно сложно, так как не все украинские компании и НПФ в доступных источниках публикуют открытую информацию о структуре своих активов. Но уверен, что у НПФ ситуация немногим лучше, чем у открытых фондов.

 

Александр Панченко¸Тройка Диалог Украина: НПФ которые вкладывали средства в акции, потеряли около 10-15% за этот год. Есть законодательные требования к диверсификации, которые призваны сдерживать влияние негативных факторов на активы НПФ. Мы не инвестировали в этом году средства пенсионного фонда, которым управляем, в акции, поэтому его доходность положительная.

 

 

- Что более важно для управляющих компаний: максимально большие суммы привлечения или максимально длинные деньги?

 

Богдан Оксененко, Содружество Эссет Менеджмент: Для управляющих компаний лучше всего много длинных денег. Но важно иметь определенный прогноз по периоду инвестирования средств в фонды инвесторами, от этого зависит стратегия управления активами ПИФ (особенно это касается открытых и интервальных фондов). При работе с клиентами я стараюсь уточнить у них, на какой срок они собираются вложить деньги и какова вероятность возникновения непредвиденной потребности в деньгах.

 

Владимир Оваденко, АРТ-КАПИТАЛ Менеджмент: Для управляющих компаний более важны длинные деньги.

 

Андрей Золотухин, Драгон Эссет Менеджмент: Для управляющих компаний важно, в первую очередь, доверие инвесторов и репутация. От этого будет зависеть и размер привлеченных средств и их длинна.

 

Александр Дмитренко, АМАДЕУС: И то и другое. Короткие деньги принципиально не пригодны для инвестиций. Если же относительно большие деньги используются для проведения коротких операций спекулятивного или технического характера, то это быстрее кредитные деньги.

 

Антонина Оксанич, КИНТО: В экономических задачах при использовании двух параметров недопустимо, чтобы значение одного из них достигало максимума, в то время как другого – минимума. Для сбалансированной работы системы необходимо оптимальное соотношение этих параметров.

 

На фондовом рынке фактор времени является одним из ключевых факторов успешного инвестирования. Уоррен Баффет по этому поводу говорил: Для общего здоровья финансовых рынков нужны долгосрочные инвесторы, которые ищут длительные перспективы и делают соответствующие Инвестиции.

 

Что касается инвестиционных фондов, то не стоит забывать, что это инструмент средне- и долгосрочных инвестиций, и сам инвестор подвергает себя рискам, вкладывая средства на короткий срок.

 

Вадим Янковский, Аврора: В принципе и то и другое.

 

Олег Чудный, ТЕКТ Эссет Менеджмент: Для успешного управления портфелями фондов и обеспечения максимальной прибыли инвесторов, для КУА наиболее важным является инвестиционный горизонт. На коротком промежутке времени сложно обеспечить высокую доходность для клиента, поскольку короткий промежуток времени может совпасть с интервальной (временной) коррекцией рынка. Для эффективного управления активами фондов и обеспечения хорошей доходности необходимы “длинные деньги”. В случае ИСИ этот период начинается с 1 года. Это, как правило, закрытые фонды (выход из которых ограничен). В случае с открытыми фондами сложно обеспечить длинные деньги, поскольку инвестор имеет право выхода в любое приемлемое для него время (этим и объясняется более низкая доходность открытых фондов).

 

Касательно сумм инвестирования, их величина не столь важна в данном аспекте для КУА, поскольку ведется управление общей суммой привлеченных средств (а не средствами отдельно взятого инвестора). К примеру, минимальная сумма инвестирования в фонды составляет 1000 грн.

 

Светлана Шевчун, Ольга Демченкова, Универ Менеджмент: С точки зрения получения доходов в виде комиссии, управляющим компаниям выгоднее иметь большие суммы в управлении. Но, учитывая низкую ликвидность украинского рынка, эффективнее управлять не сильно большими активами. В этом случае можно выходить с рынка на росте и входить после разворота. Чем длиннее срок ресурсов, тем проще управляющему планировать свои действия.

 

Евгения Мельник, Foyil Asset Management Ukraine: Для инвестиционного управляющего, как и для КУА, все варианты поступления капитала хороши. В реальности для этого существуют разные инвестиционные фонды, с разными стратегиями, специально созданные исходя из потребностей клиентов.

 

Тарас Лановик, Concorde Asset Management: Оба показателя одинаково важны для КУА. Значительный объем активов в управлении позволяет компании не только приобретать бумаги большими лотами и по более низким ценам, но и максимально диверсифицировать портфели фондов, а соответственно снизить уровень риска. Длинные деньги, в свою очередь, предоставляют компании возможность работать с долгосрочными стратегиями, не отвлекаясь на краткосрочные колебания рынка, что в результате позволяет получить значительно большую доходность от вложений.

 

Андрей Радченко, ПИО ГЛОБАЛ Украина: Важны одновременно оба фактора, так как первый прямо влияет на уровень доходов компании, а второй опосредовано, о также оказывает влияние.

 

Александр Панченко¸Тройка Диалог Украина: Это взаимосвязанные факторы, их нельзя разделить. Для КУА важны максимально большие суммы на максимально длинный срок.