Все возможности по привлечению средств предприятиями сводятся к использованию инструментов рынков долгового заимствования и рынка акционерного капитала, а также их комбинациям. И рынок долгового заимствования, и рынок акционерного капитала имеет свои преимущества и недостатки, которые проявляются по-разному в определенных ситуациях. Как следствие – выбор конкретного механизма, с помощью которого возможно привлечь капитал, не является столь однозначным и требует детального изучения.

Долговые бумаги сегодня являются существенной альтернативой кредитам, в том числе и из-за отсутствия требований по залоговому обеспечению (хотя существуют и исключения).

Структурированные инструменты, предоставляющие доступ к международному рынку долгового капитала, позволяют привлекать более длинные и дешевые деньги, не говоря уже о несравнимых с местным рынком объемах. Если говорить только о публичных выпусках еврооблигаций с использованием структуры LPN (Loan Participation Notes), то объемы привлеченных ресурсов украинскими банками и крупными корпоративными эмитентами в первом полугодии текущего года, даже в кризисных условиях, достигли почти $ 1 млрд. (за аналогичный период 2007 г. – более $ 2 млрд.). А если учитывать внешние кредиты, структурированные с помощью еще одного дериватива – CLN (Credit Linked Note), привлекаемые в основном банками, то общая сумма за первое полугодие превышает $ 2 млрд.

Для привлечения капитала в Украине возможности фондового рынка несколько ограничены. Единственный инструмент долгового фондового рынка, который активно используется, – корпоративные облигации, деноминированные в гривне. В прошлом году совокупный объем выпусков корпоративных облигаций в Украине составил почти 30 млрд. грн.

Потенциально интересный инструмент – так называемые конвертируемые облигации. Это инструмент гибридного капитала, который совмещает свойства и характеристики долгового финансирования с паевым участием в капитале. Изначально такой инструмент является долговым, но в дальнейшем у держателей таких облигаций есть возможность его конвертитровать в акционерный (паевой). Конвертируемые облигации выпускаются, как правило, с опционом для инвестора получить возврат долга не деньгами, а Акциями компании. Преимуществом использования конвертируемых облигаций в целях привлечения капитала для эмитента может служить сравнительно низкая стоимость денег благодаря предоставляемому опциону конвертации. Но в Украине, к сожалению, нормативная база несовершенна и процедурно не покрывает все аспекты конвертации. Кроме того, дополнительные риски для инвесторов при использовании опциона вносит и корпоративное законодательство. Поэтому на данный момент состоялось всего несколько небольших выпусков, напоминающих или хоть как-то приближенных к определению конвертируемых облигаций на развитых фондовых рынках.

В Украине существенным спросом могли бы пользоваться конвертируемые облигации именно с элементами структурирования. Для этого инструмента не просто заранее оговаривается и фиксируется количество акций для погашения конкретной суммы долга, а определяется алгоритм расчета части паевого капитала для погашения долга в момент его погашения. Но не все компании готовы или хотят отражать свою реальную прибыльность и состояние, формировать публичную отчетность или быть достаточно открытыми для инвестора. Правда, такую возможность многие предприятия все же планируют в краткосрочной перспективе.

В результате инвесторы не могут оценить такую компанию адекватно для привлечения капитала на ожидаемых условиях и параметрах уже сейчас. Разрешить ситуацию можно путем конвертации облигаций в акции через определенный промежуток времени, когда компания станет более прозрачной и сможет показать свою реальную стоимость, но дисконтировав при этом эту стоимость при расчете с держателями облигаций. В случае планирования существенного роста стоимости акций долг можно погасить меньшим количеством бумаг даже с учетом дисконта, что естественно выгодно собственникам предприятия. Этот инструмент также полезен при отрицательной динамике финансовых рынков, когда публичной компании невыгодно продавать свои акции по сниженной стоимости.

Аналогом конвертируемых облигаций на кредитном рынке являются структурированные кредиты, предоставление которых сопровождается опционом на погашение кредита Акциями заемщика.

Другим примером гибридного капитала могут служить привилегированные акции. Привилегированные акции позволяют привлечь капитал без конкретных обязательств по срокам его погашения, но при этом заемщик принимает на себя обязательства выплачивать фиксированный доход  на акции вне зависимости от получения прибыли компанией и не предоставляя инвестору права голоса при управлении предприятием.

Такой же гибридный капитал можно привлечь на подобных условиях, юридически оформив его как долг (perpetual debt). Это могут быть как «вечные» облигации (consols), в основном используемые правительствами стран, так и «вечные» кредиты сверхнадежным заемщикам. Единственное существенное отличие между ними – наличие вторичной ликвидности, поскольку «вечные» облигации (как и привилегированные акции) являются инструментом фондового рынка, а «вечный» кредит – элементом кредитного. И при отсутствии развитого рынка деривативов продажа (переуступка) прав требований по такому инструменту процедурно усложняется. К сожалению, в Украине перспективы использования инструментов «вечного» долга весьма отдаленные, потому что нет сверхнадежных потенциальных заемщиков. Ведь даже суверенный кредитный рейтинг и страновой «потолок» по международной шкале от мировых рейтинговых агентств на уровне ВВ- не дотягивает до минимального показателя инвестиционного уровня.