Политика правительства по отношению к «Укрнефти» всегда была неоднозначной.

В нефтяной индустрии, где очень высокий уровень капитальных затрат, необходимо оставлять в распоряжении компании значительную долю чистой прибыли. Правительство же для латания бюджета пытается забрать через дивиденды практически всю чистую прибыль компании, в дополнение к ее рентным и налоговым выплатам. Это негативно влияет на стоимость «Укрнефти» и ее операционную деятельность. За первый квартал 2008 г. чистая выручка от продаж уменьшилась на 20,4%. В январе-марте компания сократила добычу нефти на 3%, газа – на 4,4%. И при нынешнем кабальном рентном режиме у предприятия нет никакого стимула наращивать добычу. 

Объект анализа
ОАО «Укрнефть»

Бизнес
Добыча нефти и газа

Место в отрасли
1‑е

Доля рынка
91 % добываемой в Украине нефти;
27 % газового конденсата;
17 % газа

Капитализация
13.18 млрд. грн.
(текущая цена акции – 243 грн.)

Выручка
4,929 млрд. грн.

Чистая прибыль
1,237 млрд. грн.

Председатель правления
Игорь Палица

Оценивать компанию помогали старший аналитик ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, ведущий аналитик КУА «ТАСК-инвест» Андрей Шевчишин, начальник аналитического отдела ИК «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.

1. Можно ли считать компанию открытой?
Скорее нет, чем да. В свете противоречий между крупнейшими акционерами (государством и группой «ПриватБанк») компания раскрывает минимум информации относительно текущего положения дел, новых проектов и пр.

2. Как компания проявила себя за последние годы?
В 2005‑2007 гг. наблюдалась скачкообразная динамика продаж и особенно прибыли. Причиной этого можно назвать борьбу миноритарных акционеров из группы «ПриватБанк» с правительством из-за рентной платы за добычу нефти и газа в Украине. При этом рост мировых цен на нефть, а также постоянное повышение внутриукраинских цен на моторное топливо в 2007 г. не оказывали на динамику финпоказателей компании существенного влияния.

3. Какова история акций на рынке?
Акции «Укрнефти» были включены в биржевой листинг в 1996 г. За последний год котировки ее ценных бумаг снизились на 31 %, что обусловлено неопределенностью дальнейшей динамики финансовых показателей компании.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Рост мировых цен на нефть и газ, а также повышение стоимости моторного топлива на внутреннем рынке создают неплохие предпосылки для дальнейшего улучшения финпоказателей компании. Однако существует ряд препятствий на пути к дальнейшему росту. «Укрнефть» объединяет добычу нефти и газа и розничную реализацию нефтепродуктов. Но в данной цепочке отсутствует ключевое звено – переработка нефти и газоконденсата. А приобретение перерабатывающих мощностей постоянно откладывается из-за несогласованности позиций представителей государства и миноритарных акционеров в руководящих органах компании. Поэтому «Укрнефть» не может в полной мере использовать потенциал цепочки добыча – переработка – розница. Другое немаловажное ограничение – законодательная норма, согласно которой весь газ украинской добычи должен быть продан «Нефтегазу Украины» по регулируемым государством ценам, а нефть реализована на коммерческих аукционах.

5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Однозначного ответа на этот вопрос нет. Скорее менеджмент вынужден лавировать между интересами двух групп акционеров.

7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли – 25,1 %, по ЕBITDA – около 47 %, что по украинским меркам является очень хорошим показателем.

8. Какова кредиторская задолженность компании?
По итогам 2007 г. товарная кредиторская задолженность составила менее 5 % продаж компании.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
Операционный денежный поток по итогам 2007 г. составил 724 млн. грн. Однако значительные капиталовложения в расширение сбытовой сети привели к сокращению свободного денежного потока для акционеров приблизительно до 200 млн. грн. В условиях, когда у большинства компаний этот показатель незначительный (а то и вовсе отрицательный), такой результат можно считать достижением.

10. Какова отдача на вложенный капитал?
Около 14 %.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Конкурентным преимуществом является объединение в рамках одной компании добычи углеводородов и реализации моторного топлива. Однако это преимущество нивелируется рядом ограничений, о которых мы говорили выше.

12. Какова справедливая цена акций компании?
В условиях политической заангажированности компании, а также неопределенности относительно перспектив развития нефтегазового рынка справедливая цена акции cоставляет 256 грн.