ОАО «Авдеевский коксохимический завод» – крупнейшее в Европе коксохимическое предприятие. Рынки коксующегося угля и кокса еще не ощутили на себе давление «медвежьего» тренда и продолжают отыгрывать рост спроса и цен на металлопродукцию начала – середины лета. В то время как товарная заготовка и чугун потеряли соответственно 40% и 25% своих ценовых максимумов, стоимость кокса и коксующегося угля приблизилась к пиковым значениям. Более того, темпы роста цен на сырье намного превысили темпы подорожания конечного продукта: если по итогам года (август 2007 г. к августу 2008‑го) товарная заготовка украинских производителей в среднем стала дороже на 50%, то кокс – на 230%.

Объект анализа

ОАО «Авдеевский коксохимический завод»

Бизнес

Производство кокса

Место в отрасли

1‑е

Доля рынка

18 %

Капитализация

1,84 млрд. грн. (текущая цена акции – 9,5 грн.)

Выручка

4,87 млрд. грн.

Чистая прибыль за 2007 г.

-207,1 млн. грн.

Генеральный директор

Геннадий Власов

Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, начальник аналитического отдела КУА «ТАСК-Инвест» Андрей Шевчишин, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский.

1. Можно ли считать компанию открытой?

Компания входит в холдинг «Метинвест», который сегодня проводит политику открытости для инвесторов. В то же время назвать полной предоставляемую предприятием информацию достаточно сложно. По пятибалльной шкале открытость компании можно оценить на 3+.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

Несмотря на то, что компания интегрирована в структуру «Метинвеста», она поставляет кокс и сторонним потребителям. Согласно отчету за 2007 г., крупнейшими клиентами по позиции «кокс доменный» были ММК им. Ильича, «Азовсталь» и Енакиевский метзавод (последние две компании входят в холдинг «Метинвест»), по коксовому орешку – Никопольский и Запорожский ферросплавные заводы, а по коксовой мелочи – ММК им. Ильича и Енакиевский метзавод. Кроме того, Авдеевский КХЗ в минувшем году поставлял пековый кокс в Россию – Сибирско-уральской алюминиевой компании. По итогам января-августа 2008 г. завод увеличил производство кокса на 39,2 % – до 3,105 млн. т. В первом полугодии его продажи увеличились в 2,3 раза, EBITDA – в 8,5 раз. Чистая прибыль составила 595 млн. грн. Тогда как в январе-июне 2007 г. был зафиксирован чистый убыток в размере 99,5 млн. грн. Показатели рентабельности завода по итогам первого полугодия являются максимальными среди представителей сектора, акции которых торгуются в ПФТС.

3. Какова история акций на рынке?

Предприятие было корпоратизировано в конце 1993 г. Сегодня его контролирует холдинг «Метинвест». Акции ОАО включены в листинг ПФТС в октябре 1996 г., однако активные торги с его ценными бумагами не велись вплоть до 2007 г. На сегодня акции компании относятся к числу наиболее ликвидных в ПФТС. По итогам 2007 г. их котировки возросли на 128 % на фоне роста индекса ПФТС на 135 %. С начала года стоимость ценных бумаг Авдеевского КХЗ снизилась на 59 % (по цене последней сделки) на фоне падения индекса ПФТС на 70 %.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

Спрос на кокс, по всей видимости, останется довольно высоким как со стороны предприятий «Метинвеста», так и со стороны внешних потребителей. В долгосрочной перспективе на заводе планируется увеличение производства кокса до его проектной мощности – 6,8 млн. т в год (в 2007 г. – 3,6 млн. т кокса). Поэтому можно предположить, что в будущем угрозу позициям компании на рынке представят модернизация и расширение мощностей украинских конкурентов. Впрочем, Алчевский КХЗ тоже модернизирует оборудование – за последние пять лет в строй введено основных средств на сумму около 60 млн. грн.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Да, группы «Метинвест».

7. Насколько рентабельна компания?

По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила -4,6 %, рентабельность по EBITDA – 11,5 %. В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли возросла до 13,6 %, а рентабельность по EBITDA – до 21 %. Это максимальные показатели среди коксохимических компаний, акции которых котируются в ПФТС.

8. Какова кредиторская задолженность компании?

По итогам первого полугодия кредиторская задолженность составила приблизительно 3 млрд. грн., или около 37 % прогнозируемой на 2008 г. суммы продаж.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По нашему мнению, нет. По итогам 2007 г. чистый денежный поток составил примерно 500 млн. грн. (в 2006 г. – -165 млн. грн.).

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам первого полугодия ROE составил 10,5 %.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

Есть. Вертикальная интеграция с производителями коксующегося угля и металлургическими комбинатами в рамках холдинга «Метинвест».

12. Какова справедливая цена акций компании?