Напряжение нарастает

После принятия плана Полсона лихорадка в глобальной финансовой системе, вопреки ожиданиям, колотит участников рынка с новой силой. Инвесторы по всему миру не только увеличили скорость изъятия средств из развивающихся экономик, но и в экстренном порядке сбрасывают евро и британский фунт. Взамен они покупают доллар и вкладывают его в американскую экономику, приобретая стремительно обесценивающиеся активы и государственные казначейские облигации США. Приток средств в американские бумаги настолько увеличился, что госказначейство в сентябре снизило среднюю доходность своих бондов почти вдвое (до 1,35 % годовых) и только во второй половине месяца продало их более чем на $ 500 млрд. Ажиотажный спрос на долларовые активы породил стремительный рост курса валюты США, и в течение минувших полутора месяцев она отыграла у евро и фунта около 7 %.

Укрепление доллара ускорило отток капитала и из Украины. При этом чем больше дешевела гривня, тем скорее инвесторы пытались избавиться от ликвидных активов в нашей стране. В частности, облигации Кредитпромбанка (с погашением в июне 2009 г.) на минувшей неделе предлагались с эффективной доходностью к погашению до 80 % (т. е. с дисконтом около 65 % номинальной цены), облигации «Райффайзен Банка Аваль» с погашением через три месяца продавались с дисконтом до 10 % номинала. Усугубляется ситуация и с кризисом ликвидности в еврозоне. Угроза банкротства крупнейшего ипотечного банка Германии Hypo Real Estate привела к новому всплеску недоверия между участниками финансового рынка. В результате, несмотря на массированные интервенции Европейского центробанка (ЕЦБ) на межбанковском рынке (€ 140 млрд.), ставка Euribor стремительно растет – кредиты на месяц подорожали в сентябре – начале октября с 4,5 % до 5,2 %. Это свидетельствует о том, что европейские банки стремятся максимально сократить объемы взаимного кредитования и вкладывают ресурсы в казначейские облигации того же ЕЦБ. Наибольшие трудности с фондированием испытывают такие банки, как Dexia (уже технический банкрот), Natixis (на грани банкротства), Raiffeisen, Danske Bank, Swedbank, Handlesbanken, Nordea, SEB, Intesa Sanpaulo и Rabobank. Эти финансовые учреждения привлекают на глобальном рынке более 30 % своей пассивной базы и имеют самый большой разрыв между сроками активов и пассивов.

Дефицит ликвидности уже приводит к давлению иностранных банков на свои дочерние учреждения в Украине. По словам председателя правления Ощадбанка Анатолия Гулея, материнские структуры требуют от своих украинских дочек рассчитаться по кратко-срочным валютным обязательствам.

Истерию нерезидентов можно понять, взглянув на котировки форвардов на курс гривни (NDF) и стоимость кредитных дефолтных свопов (CDS) по обязательствам государства. На минувшей неделе беспоставочные форварды на гривню торговались в Лондоне по такому курсу: на месяц – 5,95‑6,0 грн. / $ 1, на 12 месяцев – 7‑7,2 грн. / $ 1, на 36 месяцев – до 10 грн. / $ 1. То есть инвесторы ожидают обвала украинской валюты. «Предложения на продажу таких форвардов нет. Есть только спрос», – отмечает казначей одного из банков с иностранным капиталом. Стремительно растут и CDS (единоразовая плата инвестбанку, за которую он обязуется возместить 100 % суммы долга по определенной бумаге / обязательству). CDS по пятилетним облигациям Украины за минувшие полтора месяца подорожали на 40 % и перевалили за 10 % суммы долга. Причем это тоже только цена спроса. Желающих продавать свопы нет. Соответственно, нет и желающих инвестировать в нашу экономику.

Валютная пропасть

В результате стремительного оттока валюты с внутреннего рынка и сокращения объемов продажи валютной выручки экспортеров (из-за падения цен на металл на внешних рынках они просто придерживают валюту в оффшорах, стремясь продать ее подороже) курс гривни начал стремительно проседать. В октябре она потеряла около 10 % своей стоимости, и безналичный курс вплотную подобрался к отметке 5,5‑5,8 грн. / $ 1. Между тем НБУ не выходит на валютный рынок с массовыми интервенциями. Главная причина такого поведения – стремительно растущий импорт. «По нашим оценкам, год мы закончим с объемом импорта около $ 100 млрд. И хотя наши Золотовалютные резервы (ЗВР) тоже увеличиваются, темпы роста не так стремительны (на 1 октября они составляли $ 38 млрд.). В нынешних условиях поддерживать курс гривни означало бы стимулировать еще больший приток импортных товаров, расходуя на них ЗВР. Согласитесь, это нелогично. Глава НБУ Владимир Стельмах неоднократно заявлял, что регулятор готов поддерживать импортеров только по критическому импорту – нефть, газ…» – говорит заместитель главы НаЦБанка Александр Савченко.

И действительно, в октябре НБУ осуществил уже несколько продаж валюты, израсходовав из резервов $ 1 млрд. Импортеры энергоносителей, технологий и оборудования получили валюту по курсу 4,99‑5 грн. / $ 1. И, по всей видимости, раздача слонов на этом закончилась. На минувшей неделе Совет НаЦБанка изменил верхнюю границу колебания официального курса до уровня 5,346 грн. / $ 1 и рекомендовал правлению сближать официальный и рыночный курсы.

Учитывая, что подобные рекомендации правление практически всегда игнорирует, участники рынка ожидают появления двух курсов: для импортеров энергоносителей и всех остальных. Чтобы понять, каким будет рыночный курс (для всех, кроме импортеров энергоносителей), необходимо вспомнить, что общий внешний долг Украины превышает $ 100 млрд. Согласно аналитическому отчету Citibank, в будущем году предприятиям и Минфину придется рефинансировать обязательства на сумму более $ 55 млрд. При этом дефицит текущего счета платежного баланса, по прогнозам НБУ, составит около $ 20 млрд. То есть для сохранения положительного платежного баланса в страну должно поступить около $ 75 млрд. Сегодня источников поступления таких средств нет, а Золотовалютные резервы НБУ покрывают эту сумму лишь на 50 %. Таким образом, общий курс может стать барьерным для импорта и превысить в следующем году 10‑15 грн. / $ 1, прогнозирует советник министра экономики Сергей Яременко.

Такой курс станет убийственным для заемщиков и банков, которые делали акцент на валютном кредитовании и ипотеке. В результате массовых дефолтов заемщиков и стремительного увеличения предложения на вторичном рынке недвижимости ожидаются банкротства застройщиков и производителей строительных материалов. И как следствие – банков, делавших ставку на ипотеку. Причем в первую очередь на дно пойдут кредитно-финансовые учреждения с украинским капиталом, т. е. не имеющие валютной поддержки из-за рубежа. Однако другого выхода для сохранения отечественной экономики, а точнее, экспортных отраслей у НаЦБанка нет. Равно как нет у него инструментов для поддержания стабильности внутри финансовой системы, совокупный внешний долг которой приближается к $ 40 млрд.

По информации «ЧП», за поддержкой к регулятору обратились уже 25 кредитно-финансовых учреждений, среди которых «Родовід Банк», «Надра Банк», Кредитпромбанк, «Финансы и Кредит», а также «Альфа-Банк». Двадцати трем из них обещана поддержка. Первым деньги от регулятора для своевременного погашения внешних займов получил «Надра Банк» – 7 октября НБУ выдал финучреждению кредит в размере 1,5 млрд. грн. на год под 12 %. В последующие дни, по информации «ЧП», центробанк рефинансировал еще «Альфа-Банк» – на 440 млн. грн., «Родовiд Банк» – на 290 млн. грн., «Актив-банк» – на 100 млн. грн., банк «Финансовая инициатива» – на 70 млн. грн. под 12‑17 % годовых.

Согласно методике Международного валютного фонда резервы центробанка должны покрывать четыре месяца критического импорта. Аналитики инвестиционной группы «Сократ» выполнили оценку минимального порога размера валютных резервов НБУ. В современной экономике используются три основных индикатора адекватности валютных резервов. Это отношение резервов к импорту, отношение резервов к денежному агрегату М2 (так называемое предложение денег) и отношение резервов к краткосрочному внешнему долгу. В зависимости от используемого индикатора считается, что резервы адекватны, если они могут покрыть три месяца будущего импорта, составляют не менее 30 % М2 или способны полностью покрыть краткосрочный внешний долг. На сегодня резервы НБУ могут финансировать 3,8 месяца прогнозируемого импорта, составляют 41,7 % М2 и на 32,2 % превышают размер краткосрочного внешнего долга. Чтобы удовлетворить наиболее жесткий из критериев (в данном случае – отношение резервов к будущему импорту), Золотовалютные резервы НБУ должны превышать $ 29,5 млрд. Таким образом, в текущем году на поддержание платежеспособности финансово-кредитных учреждений центробанк может выделить до $ 8 млрд. Этого более чем достаточно, так как внешние обязательства банков к погашению в текущем году не превысят $ 1,4 млрд. Между тем в следующем году общий объем долгов банковской системы к погашению превысит $ 25 млрд., которые уже невозможно будет рефинансировать из ЗВР, равно как и через валютный рынок при барьерном курсе доллара. Таким образом, в 2009 г. большая часть отечественных банков окажется перед нелегким выбором – банкротство или продажа за бесценок иностранным кредиторам. Для системы, безусловно, предпочтительнее второй вариант. Однако его реализация возможна только в том случае, если глобальный финансовый кризис завершится в ближайшие полгода. К сожалению, вероятность такого скорого разрешения противоречий в мировых финансах минимальна. Исходя из индекса ожиданий ведущих корпораций мира, ждать завершения кризиса можно не раньше чем через два-три года. Однако и затем гарантировать стабилизацию ситуации не может никто. Эксперты напоминают, что после кризиса 1927‑1929 гг. в США последовала Великая депрессия, которая длилась без малого пять лет. Истории свойственно повторяться…

Закон Гласса-Стигаля против Алана Гринспена

Банковский бизнес принятия депозитов и кредитования во время Великой депрессии был отделен от бизнеса андеррайтинга (гарантирование или страхование) и продажи акций и ценных бумаг (инвестиционный банкинг) законом Гласса-Стигаля от 1933 г. Он был принят в условиях краха банковской системы в США после того, как в октябре 1929 г. лопнул уолл-стритовский пузырь фондового рынка. Этот закон – благоразумная попытка конгресса положить конец неконтролируемым спекулятивным эксцессам Ревущих Двадцатых в финансовой сфере Нью-Йорка. Документом предусматривалось создание федеральной корпорации страхования вкладов, чтобы гарантировать банковские вклады на фиксированную сумму. Это восстанавливало доверие потребителей и прекращало паническое закрытие депозитов. В ноябре 1999 г., израсходовав миллионы на лоббирование конгрессменов, нью-йоркские банки, инвестиционные банки Уолл-стрит и страховые компании добились ошеломляющей победы: закон Гласса-Стигаля был отменен.

В 1987 г. за отмену этого закона выступил в конгрессе и новый председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен, только-только покинувший банк JP Morgan. Отмена этого нормативного акта позволила коммерческим банкам, таким как крупнейший тогда банк Америки Citigroup, одновременно страховать и торговать новыми финансовыми инструментами (ипотечные Ценные бумаги, обеспеченные долговые обязательства) и создавать так называемые структурированные инвестиционные предприятия для покупки этих ценных бумаг. Другими словами, отмена закона Гласса-Стигаля позволила осуществить Революцию Секьюритизации, которую открыто приветствовал Алан Гринспен. Сегодня эта революция в области финансов пожирает своих детей.

Кто поможет банкиру

О срочных мерах по поддержанию банковского сектора, включающих частичную национализацию крупных банков, объявило правительство Великобритании. Банки должны будут выпустить привилегированные акции, которые выкупит государство. Для выкупа таких бумаг предусмотрено Ј50 млрд. Свое участие в правительственной программе уже подтвердили такие крупные банки, как Abbey, Barclays, HBOS, HSBC, Lloyds TSB, Nationwide Building Society, Royal Bank of Scotland и Standard Chartered. Банк Англии также намерен предоставить финучреждениям по специальной схеме Ј200 млрд. для поддержания ликвидности.

По схожей схеме поддержки банковской системы пошла и Российская Федерация – Госдума приняла закон о предоставлении финучреждениям беззалоговых кредитов не более чем на шесть месяцев. Правительство Исландии во избежание краха банковской системы приняло чрезвычайный закон по национализации всех банков страны. Португалия, так же как Исландия и Германия, намерена выступить поручителем вкладов своих граждан. В срочном порядке увеличивает гарантийный фонд сбережений Испания. До сих пор там были гарантированы вклады до € 20 тыс.