В прошедшем материале было подчеркнуто, что вступление Украины в ВТО ускорит консолидацию производственных активов в потребительском секторе. В молочной отрасли консолидация близка к завершению, и на сегодня сформировалась группа лидеров рынка – «Юнимилк», «Вимм-Билль-Данн», «Западная молочная группа».

По данным Госкомстата, в январе-августе 2008 г. производство молочной продукции в Украине в натуральном исчислении снизилось на 0,6 %, до 1,218 млн. т. по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. При этом выпуск сыров жирных увеличился на 2,3 % по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., а кисломолочных продуктов – на 4 %. Если же рассматривать статистику за несколько последних лет, результаты будут неутешительными: по нашим оценкам, в текущем году производство масла сливочного снизится на 20,1 % по сравнению с 2005 г., сыров жирных – на 8 % вследствие ограничений на экспорт этой продукции в Россию. Однако по сравнению с 2005 г. выпуск продукции, ориентированной на внутренний рынок, – творога и кисломолочных продуктов – возрастет на 11 %.

ОАО «Галактон» входит в состав российского холдинга «Юнимилк», среди украинских активов которого Кременчугский ГМЗ, ООО «Юнимилк» (сбытовая структура «Галактона» и Кременчугского ГМЗ), а также ТД «Галактис» (на сегодня не осуществляет деятельности). ОАО «Галактон» выпускает продукцию под торговыми марками «Баланс», «Галактон», «Биопремиум» и «БиоБаланс». Ассортимент продукции компании включает пастеризованное и ультрапастеризованное молоко, традиционные кисломолочные продукты (кефир, творог), а также йогурты, творожные массы и спрэды. Благодаря развитой дистрибуторской сети украинского «Юнимилка» «Галактон» не испытывает проблем со сбытом готовой продукции.

В то же время основной проблемой компании – как, впрочем, и всего сектора – является дефицит и низкое качество исходного сырья. Для обеспечения стабильных поставок сырья «Галактон» наладил сотрудничество с рядом крестьянских и фермерских хозяйств. Впрочем, принимаемые меры представляются нам недостаточными: при возможностях переработки 500 т молока в сутки реально перерабатывается порядка 250‑300 т, что (наряду с высокой стоимостью сырья) негативно отражается на показателях деятельности компании. По итогам первого полугодия 2008 г. продажи «Галактона» увеличились на 22,7 %, до 187,1 млн. грн. При этом рентабельность по EBITDA возросла на 1,1 п.п., до 8,4 %, а рентабельность по чистой прибыли – на 2,6 п.п., до 3,2 %. Следует отметить, что показатели прибыльности «Галактона» по итогам января-июня ниже, чем у его «собрата» по холдингу «Юнимилк», – Кременчугского ГМЗ (рентабельность по EBITDA в январе-июне составила 15,7 %, по чистой прибыли – 3,5 %). Это, по нашему мнению, может быть обусловлено «столичным» расположением рассматриваемой компании, предполагающим более высокие издержки.

Сейчас акции «Галактона» выглядят справедливо оцененными в сравнении с украинскими производителями молочной продукции и незначительно переоцененными в сопоставлении с зарубежными аналогами. Учитывая перспективы увеличения производства и доходов компании, которые могут открыться после решения «сырьевого вопроса», мы присваиваем Акциям «Галактона» рекомендацию «держать» с целевой ценой 10 грн. за 1 акцию